핵심만 먼저
기존 공급량을 연간 신규 발행량으로 나눠 자산의 희소성을 수치화하는 지표. PlanB가 비트코인에 적용해 유명해졌지만, 수요를 무시한다는 비판도 함께 봐야 합니다.
처음 스톡-투-플로우(S2F)를 접했을 때 저는 솔직히 좀 들떴습니다. 비트코인 가격을 '공식 하나'로 설명할 수 있다니, 복잡한 차트를 노려보던 입장에서는 마치 정답지를 받은 기분이었거든요. 그런데 직접 데이터를 넣어 계산해보고, 그 라인을 몇 달간 실제 가격과 겹쳐 보면서 생각이 많이 바뀌었습니다.
이 글은 S2F가 무엇이고 어떻게 계산하는지, 차트에서 무엇을 봐야 하는지를 정리하되, 제가 직접 써보며 깨달은 한계까지 솔직하게 담았습니다. 결론부터 말하면 S2F는 '희소성을 보는 렌즈'로는 유용하지만, 그 자체를 가격 예언으로 믿는 순간 크게 데일 수 있는 지표였습니다.
스톡-투-플로우의 정의는 의외로 단순합니다. S2F = 기존 공급량(stock) ÷ 연간 신규 발행량(flow)입니다. stock은 지금까지 세상에 쌓여 있는 총량이고, flow는 1년 동안 새로 만들어지는 양입니다. 즉 '이미 있는 것에 비해 새로 나오는 게 얼마나 적은가'를 숫자로 표현한 것이죠. 이 값이 클수록 그 자산은 희소하다고 봅니다.
저는 처음에 이 개념이 왜 금·은 같은 자산을 설명하는 데 쓰였는지 감이 안 왔습니다. 그래서 직접 끄적여봤습니다. 금은 수천 년간 캐낸 양이 어마어마하게 쌓여 있는데(stock이 큼) 매년 새로 캐는 양은 상대적으로 적습니다(flow가 작음). 그래서 S2F가 매우 높고, '쉽게 늘릴 수 없는 자산'이라는 희소성이 가격에 반영된다는 논리입니다. 반대로 매년 펑펑 찍어낼 수 있는 것은 S2F가 낮습니다.
이 희소성 모델을 비트코인에 적용해 유명해진 사람이 익명의 분석가 PlanB입니다. 비트코인은 발행 규칙이 코드로 정해져 있어 flow를 정확히 계산할 수 있다는 점에서, 사실 금보다 S2F를 계산하기 깔끔한 자산이긴 합니다. 제가 실제로 계산해보니, 어려운 건 공식이 아니라 'flow를 어느 기간 기준으로 잡느냐'였습니다. 1년 발행량을 그대로 쓸지, 직전 추세로 환산할지에 따라 숫자가 출렁였거든요.
S2F가 흥미로워지는 지점은 비트코인의 반감기(halving)입니다. 비트코인은 약 4년마다 채굴 보상이 절반으로 줄어들도록 설계돼 있는데, 보상이 반토막 나면 연간 신규 발행량(flow)도 거의 반으로 줄어듭니다. 분모인 flow가 작아지니 S2F 값은 계단처럼 위로 점프합니다.
PlanB 모델의 핵심 가설은 여기서 나옵니다. 반감기마다 S2F가 상승하고, 그에 따라 가격도 단계적으로 올라간다는 것이죠. 차트에서는 보통 S2F 기반 '적정가격 라인'을 그려놓고, 실제 가격이 그 라인 위/아래에서 어떻게 움직이는지를 봅니다. 제가 봤던 방식을 표로 정리하면 이렇습니다.
| 관찰 항목 | 의미 | 제가 본 한계 |
|---|---|---|
| S2F 값의 계단식 상승 | 반감기로 flow가 줄어 희소성 증가 | 발행 일정상 예정된 값이라 '예측'이 아님 |
| 가격이 모델 라인 위 | 희소성 대비 고평가 구간으로 해석 | 고평가여도 더 오르는 경우 많았음 |
| 가격이 모델 라인 아래 | 희소성 대비 저평가 구간으로 해석 | 저평가라도 한참 더 빠지기도 함 |
| 라인과 가격의 장기 동행 | 모델의 설명력 근거로 제시됨 | 최근엔 동행이 깨지고 이탈 |
실제로 라인을 깔아두고 보니, 과거 데이터에서는 '오, 잘 맞네' 싶다가도 특정 구간에서는 가격이 라인을 한참 벗어나 있었습니다. 그래서 저는 S2F 라인을 '매수·매도 신호선'이 아니라 '지금 비트코인이 희소성 기준에서 어느 정도 위치인가를 가늠하는 배경 지표' 정도로만 쓰게 됐습니다.
한 가지 더, 제가 차트를 보며 자주 헷갈렸던 부분을 짚고 싶습니다. S2F 값 자체는 발행 일정에 따라 거의 정해져 있다는 점입니다. 다음 반감기가 언제인지, 그때 보상이 얼마로 줄어드는지가 코드에 박혀 있으니, S2F가 언제 얼마나 점프할지는 사실상 미리 알 수 있습니다. 그래서 'S2F가 오를 것이다'라는 말은 예측이 아니라 거의 확정된 일정에 가깝습니다. 진짜 불확실한 건 그에 맞춰 가격이 따라줄 것인가인데, 모델은 이 부분을 '과거에 그랬으니 앞으로도 그럴 것'이라는 식으로 다룹니다. 저는 이 지점에서 모델을 맹신하면 안 되겠다는 경계심을 처음 가졌습니다.
그래서 차트를 볼 때 저는 두 줄을 분리해서 봅니다. 하나는 '예정된 S2F 라인'이고, 다른 하나는 '실제 가격'입니다. 둘이 붙어 있으면 희소성 내러티브가 시장에서 먹히고 있는 국면, 둘이 벌어지면 수요·심리 같은 다른 힘이 가격을 끌고 가는 국면으로 해석했습니다. 정답을 주는 도구가 아니라, 지금 시장이 어떤 이야기에 반응하는지를 점검하는 체크리스트에 가깝게 쓴 셈입니다.
제가 S2F를 직접 써보며 가장 크게 데인 부분은 이 모델이 수요를 전혀 보지 않는다는 점입니다. S2F는 오로지 공급(stock과 flow)만 봅니다. 그런데 가격은 공급과 수요가 만나는 곳에서 정해지죠. 사람들이 사지 않으면 아무리 희소해도 가격은 오르지 않습니다. 저는 '희소하니까 오른다'는 서사에 취해 수요 위축 신호를 무시했다가, 모델 라인만 믿고 버티는 실수를 한 적이 있습니다.
두 번째 한계는 최근 들어 실제 가격이 모델에서 크게 이탈했다는 점입니다. 한때 잘 맞는 듯 보였던 라인이 어느 시점부터 가격과 따로 놀기 시작했습니다. 모델이 잘 맞아 보였던 건 어쩌면 과거 데이터에 곡선을 끼워 맞춘 결과일 수 있다는 비판도 있고, 저도 직접 겪고 나니 그 지적을 무시하기 어려웠습니다.
그래서 제가 정착한 실전 활용법은 이렇습니다. 첫째, S2F는 반감기 전후로 공급 구조가 어떻게 바뀌는지를 이해하는 도구로만 씁니다. 둘째, 가격 예측이 아니라 '지금 희소성 내러티브가 어느 단계인가'를 점검하는 용도로 봅니다. 셋째, 반드시 수요를 보여주는 다른 지표(거래량, 온체인 활동 등)와 함께 봅니다. S2F 단독으로 진입·청산을 결정하는 건 제 경험상 가장 위험한 사용법이었습니다.
정리하면, S2F는 비트코인의 희소성을 이해하는 출발점으로는 훌륭하지만 종착점은 아니었습니다. 저는 이 지표를 '예언서'에서 '참고서'로 위치를 바꾸고 나서야 마음이 편해졌습니다.
※ 본 글은 보조지표에 대한 교육·정보 제공 목적의 콘텐츠이며, 특정 종목·자산의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
기존 공급량(stock)을 연간 신규 발행량(flow)으로 나눕니다. 즉 S2F = stock ÷ flow이며, 값이 클수록 새로 늘어나는 양 대비 이미 쌓인 양이 많아 희소성이 높다고 봅니다.
원래 금·은 같은 희소 자산을 설명하던 개념을 익명의 분석가 PlanB가 비트코인에 적용하면서 널리 알려졌습니다. 비트코인은 발행 규칙이 코드로 정해져 flow를 명확히 계산할 수 있다는 특징이 있습니다.
비트코인은 약 4년마다 채굴 보상이 절반으로 줄어드는데, 이때 연간 신규 발행량(flow)이 거의 반으로 감소합니다. 분모가 작아지니 S2F가 상승하고, 그에 따라 가격도 오른다는 것이 모델의 핵심 가설입니다.
권하지 않습니다. S2F는 공급만 보고 수요를 전혀 반영하지 않으며, 최근에는 실제 가격이 모델에서 크게 이탈했습니다. 거래량이나 온체인 활동 등 수요를 보여주는 지표와 함께 참고용으로 쓰는 것이 안전합니다.
실현 시가총액(Realized Market Cap)은 각 비트코인(UTXO)이 블록체인에서 마지막으로 이동했을 때의 달러 가격을 기준으로 모든 코인의 가치를 합산한 수치입니다. 시장 시가총액과 달리 단기 가격 변동에 덜 민감하며, 시장 전체 참여자의 '평균 취득 원가 합산'에 가까운 개념입니다.
SOPR(Spent Output Profit Ratio, 소비출력이익비율)은 블록체인에서 이동(소비)된 코인이 취득가 대비 이익 상태인지 손실 상태인지를 나타내는 온체인 지표입니다. 1 초과면 평균적으로 이익 실현 중, 1 미만이면 평균적으로 손실 상태에서 코인이 이동 중임을 의미합니다.
OBV(On Balance Volume)는 상승 마감일의 거래량은 더하고 하락 마감일의 거래량은 빼서 누적한 지표로, 자금이 들어오는 중인지 빠져나가는 중인지를 추적합니다. 가격보다 거래량이 먼저 움직인다는 전제에서 출발한 선행성 지표입니다.
거래량(Volume)은 일정 기간 동안 거래된 자산의 총 수량으로, 가격 움직임에 얼마나 많은 시장 참여자가 참여했는지를 나타냅니다. 가격 추세의 신뢰도와 지속 가능성을 판단하는 데 필수적인 확인 지표입니다.