달러 패권은 무엇으로 유지되나 — 탈달러 논의가 매번 흐지부지되는 이유

• 기축통화의 조건은 경제 규모나 군사력이 아니라 ①깊은 국채 시장 ②자유로운 자본 이동 ③법의 예측 가능성입니다.
• 탈달러 시도가 무역 결제에서는 늘어나도 준비자산 단계에서 막히는 이유가 여기 있습니다. 결제와 저장은 다른 문제입니다.
• 달러의 실질적 경쟁자는 위안화가 아니라 금, 그리고 미국 자신의 재정입니다.

어떤 나라가 자기 통화를 세계에 쓰이게 하려면, 다른 나라들이 그 통화를 쌓아둘 곳을 제공해야 합니다.

이 세 가지를 동시에 만족하는 나라가 사실상 미국뿐입니다. 중국은 첫 번째(시장 규모)는 갖췄지만 두 번째와 세 번째에서 막힙니다. 자본 통제를 유지하는 한 준비통화가 될 수 없고, 자본 통제를 풀면 국내 금융 안정을 잃을 위험이 커집니다. 이것이 위안화 국제화의 근본적인 딜레마입니다.

"탈달러가 진행 중"이라는 뉴스는 대부분 결제 이야기입니다. 그런데 통화의 기능은 세 가지로 나뉩니다.

둘의 차이는 결정적입니다. 무역 결제를 자국 통화로 하면 받은 통화를 어딘가 굴려야 합니다. 그런데 그 통화로 살 만한 안전자산이 없으면 결국 달러 자산으로 되돌아옵니다. 결제 통화 다변화가 준비자산 다변화로 이어지지 않는 이유입니다.

여러 나라의 중앙은행이 선택한 현실적 타협안이 금입니다. 이유는 명확합니다.

• 발행자가 없습니다. 어떤 나라도 동결하거나 무효화할 수 없습니다.
• 제재의 대상이 되지 않습니다. 해외 준비자산이 동결될 수 있다는 사례를 목격한 뒤, 이 속성의 가치가 재평가됐습니다.
• 정치적 신호가 아닙니다. 위안화를 사면 진영 선택으로 읽히지만, 금은 그렇지 않습니다.

다만 금에는 결정적 한계가 있습니다. 이자를 주지 않고, 대규모 거래에는 시장 깊이가 부족합니다. 준비자산의 일부는 될 수 있어도 전부는 될 수 없습니다. 그래서 지금 벌어지는 일은 '달러 대체'가 아니라 '달러 비중의 완만한 하향 + 금 비중의 상향'에 가깝습니다.

역사적으로 기축통화가 바뀐 것은 도전자가 강해서가 아니라 기존 통화국이 스스로 신뢰를 깎았기 때문이었습니다. 파운드에서 달러로 넘어간 과정이 그랬습니다.

그 관점에서 지켜볼 것은 미국 내부의 세 가지입니다.

이 세 가지는 앞서 다룬 재정적자 편·채권 편과 그대로 이어집니다. 달러 문제, 국채 문제, 헤지 자산 문제는 사실 하나의 이야기입니다.

• 네트워크 효과. 모두가 쓰기 때문에 쓰는 구조입니다. 전환 비용이 개별 국가 입장에서 너무 큽니다.
• 대안의 부재. 유로는 통합 재정이 없고, 엔은 규모가 작으며, 위안화는 태환성이 없습니다. "달러가 나쁘다"와 "다른 게 낫다"는 다른 명제입니다.
• 위기 때는 오히려 달러가 강해집니다. 세계가 불안하면 달러를 삽니다. 미국발 위기에서도 그랬습니다.
• 탈달러 논의는 40년째 반복됐습니다. 그때마다 달러 비중은 완만히 내려왔지만 지위는 바뀌지 않았습니다.

• 외환보유고의 통화 구성 — IMF 통계로 분기마다 확인 가능합니다. 급변이 아니라 추세를 봅니다.
• 중앙은행 금 매입량 — 준비자산 다변화의 실제 온도계입니다.
• 미 국채의 해외 보유 비중 — 누가 사고 있는지가 바뀌면 금리 구조도 바뀝니다.
• 기간 프리미엄 — 미국 재정에 대한 시장의 요구 수익률입니다.
• 원자재 결제 통화 — 회계 단위 기능이 흔들리는지 보는 창입니다.

결론은 이렇습니다. 달러 패권은 도전받아 무너지기보다 스스로 마모되는 종류의 것입니다. 그리고 그 마모 속도는 재정과 통화정책의 신뢰가 결정합니다. 투자자에게 중요한 것은 '언제 무너지나'가 아니라, 마모가 진행될 때 어떤 자산이 그 비용을 흡수하는가입니다.

※ 본 콘텐츠는 정보 제공용이며 특정 자산의 매수·매도를 권유하지 않습니다.